起卦因這一篇

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丁學文專欄》2026年股市讓人難以安心
20:29 2026/01/25 言論 丁學文

跨進2026年，投資人抓破腦袋最想知道的就是：今年的股價究竟會飆升還是暴跌？就拿最近1個禮拜的全球股市來說，隨著川普在格陵蘭事件口氣的抑揚頓挫，全球股市再次如驚弓之鳥般迎來了先頓後揚的局面。現實情況就是，多空說法滿天飛，真正靠譜沒幾人。

1月14日，法國巴黎銀行展望2026年表示，全球經濟將溫和成長，美國以外國家的通膨已然見頂，全球央行貨幣政策可望迎來寬鬆，建議繼續加碼全球股票市場，尤其是亞洲科技類股。但來自華爾街的高盛、摩根士丹利卻異口同聲表示：邁入2026年，全球資本市場來到了關鍵路口，經濟方向向好，但想躺贏可沒那麼容易，市場波動只會多不會少，預測口吻明確顯露出了謹慎看多，不提看空。

我覺得吧，個人投資者別再糾結於這個沒有答案的問題，如果說怪事年年有，那今年的股市怪事肯定特別多。想看懂今年股市的不同以往，先要想想為什麼和以往的多空交戰不一樣，今年股市的華爾街共識可以前所未有的這麼一致？

讓我們先看看現在的股價，每個人都知道現在的股票價格太高，相對於2026年的獲利預期，目前的股價水準比過去20年中90%的任何一刻都高，那又怎麼樣？投資人堅信的是自己可以更高的價格賣出，也就是說，他們眼中的高估值意味著今年的企業獲利將迎來快速爆發，看空者之所以不見蹤跡，完全著眼於「錯失恐懼症」（Fear of Missing Out，FOMO）。

另外，泡沫年年有人喊，但預測馬上就要破裂的人越來越少。回頭看看，互聯網時期的橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）、富達基金明星彼得·林區（Peter Lynch）、垃圾債券巨鱷Howard Marks以及索羅斯（George Soros），甚至是投資巨擘巴菲特，哪一個不曾在看空時被罵得狗血淋頭？雖然最終，他們的預言成真了，但喊空的孤寂之路沒人想重來一次。所以啦，最優秀的投資人認識到，識別泡沫不難，但想判斷泡沫會不會破裂太難。

還有，這波牛市出現了兩個前所未有的現象：那就是極端集中的漲幅和推波助瀾的被動投資，這也是現在的股市急漲急跌波動性特別大的主因。沒錯，現在的權值和漲幅集中度真的前所未有，非常驚人，以加權指數來看，全球各大股指現在都高於金融危機的峰值：但個別股票落後大盤的現象卻比比皆是。

在金融危機前就存在的全球約1萬家市值超過1億美元的上市公司中，竟然有36%的股價迄今仍低於危機前水平。即使在美國，也有1/4的股價是下跌的。其中大部分還是權重股：包括了電信巨頭Verizon、Citigroup。如果以美元計價，42%的德國股票、53%的英國股票和70%的香港股票都比2007年的股價還低。認真去看，2007年以來，Apple、輝達和Netflix股價分別上漲了4043%、19920%和24807%，更不要說這幾年的人工智慧寵兒台積電和Meta、微軟的股價。

最後就是被動投資的推波助瀾。早在2016年，一家名為Bernstein的證券公司發表了研究報告《通往奴役的無聲之路：為什麼被動投資比馬克思主義更糟糕》，理論基礎在於馬克思主義由中央計畫者決定資源分配，而非市場機制，也就是說被動基金不看公司基本面，只要公司股價落在指數內就自動買入，這導致了資金流向不是由「效率」決定，而是由「權重」決定。

馬克思主義至少還有一個「計畫者」在優化配置，被動投資連計畫者都沒有，純粹是機械式地複製前人決定，不但沒有辦法實現資本主義的價格發現，甚至會導致資本錯置。如今，數以兆計的美元資金湧入了被動投資ETF基金，現在美國的資產管理規模中，已經有高達60%的資金湧向了被動投資。

如此一來，本來引導資本流向的市場功能消失殆盡，被動投資導致了股價與實際獲利脫節，並進一步扭曲了股價，助長了股市泡沫，猶有甚者，Vanguard集團估計，到2024年，64%的美國人退休金繳款將流入「Target-Date ETF」目標日期組合基金，這些基金將根據投資人的退休日期而非市場價格，將股票和債券按比例分配。

以上種種現象揭示：越來越沒有人在意公司的未來利潤，穩定的資金流入更將不停推高股價，直到某個無法承受的環節破裂。這或許不是馬克思主義，但肯定和馬克思主義一樣讓人難以安心。（作者為創投合夥人）